Toen Picanol vorige week aankondigde dat het een minderheidsbelang in Rieter had verworven (lees ook: Picanol verwerft belang van 10% in Rieter Holding), blikte KBC Securities-analist Wim Hoste al vooruit naar de jaarcijfers van het bedrijf. Die bleken uiteindelijk beter dan verwacht, met een aangepaste bedrijfskasstroom die in de tweede helft met 20% steeg in plaats van de verwachte 4%. Voor 2021 blijft Picanol echter voorzichtig. Op basis van het verbeterde winstmomentum voor de weefmachines en de onderwaardering van zowel het Tessenderlo- als het Picanol-aandeel, handhaaft KBC Securities het “Opbouwen”-advies voor Picanol.

Resultaten Picanol boekjaar 2020

De aangepaste bedrijfskasstroom steeg in 2020 met 16% op jaarbasis tot 361,7 miljoen euro. KBC Securities (KBCS) ging uit van een stijging met 9% tot 340,3 miljoen euro en Picanol zelf mikte op een hogere aangepaste bedrijfskasstroom (excl. herwaardering van de voorraden). Het cijfer impliceert een EBITDA-groei van 20% in de tweede jaarhelft tot 166,2 miljoen euro.

Na een omzetdaling van 24% in de eerste jaarhelft was in het segment Machines & Technologies sprake van een toename met 16% tot 250,7 miljoen euro in de tweede helft van 2020, tegenover 220 miljoen verwacht. De aangepaste bedrijfskasstroom steeg met 109% tot 33,6 miljoen euro en dat is aanzienlijk beter dan de prognose van KBCS (+9% tot 17,6 miljoen euro).

De aangepaste bedrijfskasstroom van Tessenderlo steeg in 2020 met 17,5% tot 314,6 miljoen euro, tegenover een verwachte stijging met 16,7% tot 312,5 miljoen. Dat cijfer impliceert 8% groei over de tweede jaarhelft tot 132,6 miljoen. Per divisie zien de resultaten er als volgt uit:

• Agro
  • Omzetdaling met 11,7% in de tweede jaarhelft tot 220,7 miljoen euro (vs. -0,3% verwacht tot 249,3 miljoen euro). Zoals eerder aangekondigd, waren de volumes van Crop Vitality in de tweede jaarhelft lager, aangezien een deel van het agroseizoen in de VS verschoof van de tweede helft naar de eerste helft van het jaar onder invloed van weersomstandigheden. Over het hele jaar bleven de inkomsten van Crop Vitality stabiel, terwijl de Tessenderlo Kerley-inkomsten (TKI) daalden door lagere kaliumsulfaatvolumes en Novasource stabiele inkomsten rapporteerde. De aangepaste bedrijfskasstroom over de tweede jaarhelft daalde met 13,9% tot 41,1 miljoen euro (-3,3% verwacht tot 46,2 miljoen). De klim met 6% over het hele jaar was vooral te danken aan Crop Vitality. In de marge van de cijfers liet de groep weten te investeren in de bouw van een nieuwe fabriek voor TKI in Nederland. Er zijn ook plannen voor een belangrijk project in Centraal- en Oost-Europa.
• Bio-valorization 
  • De omzet steeg in de tweede jaarhelft met 3,7% tot 288 miljoen euro (vs. -3,3% verwacht). De aangepaste bedrijfskasstroom steeg met 16,1% tot 36,6 miljoen euro (+18,1% verwacht tot 37,2 mln.), ondanks 7 miljoen euro bijkomende waardeverminderingen op voorraden, maar ondersteund door efficiëntieverbeteringen, gunstige marktomstandigheden (en vermoedelijk ook door een verbeterende mix).
• Industrial Solutions
  • De omzet is met 1,9% gestegen tot 258,6 miljoen euro (-2,7% verwacht tot 246,8 miljoen euro), mede dankzij de consolidatie van de onlangs overgenomen fabriek in Frankrijk voor Dyka (kunststofbuizen). In de tweede jaarhelft steeg de aangepaste bedrijfskasstroom met 69,6% tot 28,3 miljoen euro (+24% verwacht tot 20,7 miljoen), dankzij een gemakkelijke vergelijkingsbasis voor de cijfers (technische problemen in Performance Chemicals in de tweede helft van 2019). 
• T-Power
  • De aangepaste bedrijfskasstroom over de tweede jaarhelft bleef nagenoeg stabiel op 26,7 miljoen euro (26,5 miljoen verwacht).

Vooruitzichten Picanol voor 2021

Picanol gaat voor 2021 uit van een aangepaste bedrijfskasstroom in lijn met die van 2020 (361,7 miljoen euro), wat vrij dicht in de buurt komt van de KBCS-prognose van 360,6 miljoen euro.

KBC Securities over de resultaten 

De stijging van de aangepaste bedrijfskasstroom in de tweede jaarhelft was een stuk beter dan analist Wim Hoste had verwacht en werd gedragen door een meer dan verdubbeling van in de divisie Machines & Technologies. 

Na de solide cijfers over de tweede jaarhelft, lijkt Picanols richtlijn van een stabiele aangepaste bedrijfskasstroom in 2021 vrij conservatief. Ook al ligt die in lijn met de KBCS-prognose.

Op basis van het verbeterde winstmomentum voor de weefmachines en de onderwaardering van zowel het Tessenderlo- als het Picanol-aandeel, handhaaft KBCS het “Opbouwen”-advies bij een - vorige week nog verhoogd - koersdoel van 83 euro. Dat is in de som-der-delenwaardering gebaseerd op de volgende EV/EBITDA-multiples voor 2022:

• 8,0x voor Machines & Technologies,
• 6,8x voor Agro, 9,4x voor Bio-valorization,
• 6,5x voor Industrial Solutions en
• 6,7x voor T-Power.