Picanol neemt een minderheidsbelang in Rieter Holding voor 45,4 miljoen euro. Voor KBC Securities-analist Wim Hoste is de aankondiging een aanleiding om vooruit te blikken naar de resultaten die de groep volgende week publiceert, samen met dochterbedrijf Tessenderlo. Op basis van de verwachte verbetering van het winstmomentum voor de weefmachines in 2021 en de aantrekkelijke waardering van de aandelen van zowel Tessenderlo als Picanol, trekt KBCS beide koersdoelen op. Het advies voor beide blijft onveranderd op “Opbouwen”.

Rieter Holding vervoegt Picanol-portefeuille

CEO Luc Tack is sinds 2017 bestuurder bij Rieter, maar krijgt vanaf nu het gezelschap van Picanol-CFO Stefaan Haspeslagh, nu de groep 467.236 Rieter-aandelen of een participatie van 10% kocht voor 45,4 miljoen euro of 107,5 Zwitserse frank per aandeel. Momenteel noteren de aandelen aan 128 Zwitserse frank, maar begin 2018 was dat het dubbele. De verkoper is Artemis.

Rieter is 's werelds grootste leverancier van systemen voor het spinnen van korte stapelvezels. Het bedrijf ontwikkelt en vervaardigt machines, systemen en componenten die gebruikt worden om natuurlijke en synthetische vezels en hun mengsels om te zetten in garens.

Het bedrijf is wereldwijd de enige leverancier die zowel de spinvoorbereidingsprocessen als de 4 eindspinprocessen omvat die momenteel op de markt zijn. Rieter draaide in 2020 een geconsolideerde omzet van 516 miljoen en was zwaar verlieslatend: netto dook de groep voor 89,8 miljoen euro in het rood en het bedrijfsverlies klokte af op 84,4 miljoen euro. De groep verwacht echter een herstel in 2021, met een positief bedrijfsresultaat.

Op basis van de gemiddelde analistenschattingen voor 2022 wordt Rieter momenteel verhandeld tegen 6,2x de verwachte EV/EBITDA en een verwachte koers-winstverhouding van 15,2x voor 2022. Picanol motiveerde de financiële participatie als een manier om zijn activiteiten in de textielindustrie te diversifiëren en een stabiel aandeelhouderschap voor Rieter op lange termijn te verzekeren.

Vooruitzichten voor Picanol en Tessenderlo

De resultaten van Picanol rusten op twee poten: de legacy-activiteiten in de divisie Machines & Technologies en de bijdrage van dochter Tessenderlo.

• Na een omzetdaling van 24% in de eerste jaarhelft rekent KBC Securities voor Machines & Technologies op een omzetherstel in de tweede jaarhelft van 10% ten opzichte van de eerste zes maanden, tot 220 miljoen euro. Dat zou goed zijn voor een toename met 2% op jaarbasis. Voor de aangepaste bedrijfskasstroom of EBITDA wordt op een groei met 9% gemikt ten opzichte van een jaar eerder.
• Voor Tessenderlo verwacht KBC Securities in de tweede jaarhelft een stijging van de aangepaste bedrijfskasstroom of EBITDA met 15,5%, ruwweg in het midden van de beoogde vork van 10 à 20 %. In de eerste zes maanden van het jaar was hier sprake van een groei met 25,6%. Voor de Picanol Groep samen wordt op een groei van de aangepaste bedrijfskasstroom gerekend van 9% op jaarbasis, wat een groei van 4% impliceert in de tweede jaarhelft.

De visie van KBC Securities

Ondanks de beperkte communicatie, weet KBC Securities-analist Wim Hoste Picanol te waarderen voor de veerkracht die de winst in de eerste jaarhelft liet zien, en dat in volle coronapandemie. Hij verwacht voor de tweede jaarhelft een gelijkaardige situatie en merkt daarbij op dat dit vooral te danken is aan Tessenderlo, want de resultaten van het segment Machines & Technologie stonden in de afgelopen twee jaar onder druk.

KBC Securities verwacht een geleidelijk herstel voor Machines & Technologies in de komende jaren, terwijl dochterbedrijf Tessenderlo naar verwachting haar veerkracht zal blijven aantonen. De huidige aandelenkoersen van Tessenderlo en Picanol impliceren een waardering van de activiteit Machines & Technologies van ongeveer 6,7x de verwachte EV/REBITDA voor 2022.

Op basis van een som-der-delen-waarderingsmodel met het koersdoel van Tessenderlo, dat wordt verhoogd van 35 naar 43 euro en een EV/REBITDA-multiple van 8x voor Machines & Technologies, bekomt analist Wim Hoste een reële waarde van 83 euro voor Picanol. Dat wordt meteen ook het nieuwe koersdoel. Het oude was 62 euro. Voor moeder en dochter hanteert KBC Securities een “Opbouwen”-advies.