Nyrstar stuurde vrijdagavond een persbericht uit met een operationele en financiële update, die niet anders gelezen kan worden als een nieuwe winstwaarschuwing. Ook in het vierde kwartaal bleek de realiteit het te halen van de hoop, waardoor de koers vandaag 30% lager duikt en het koersdoel van KBC Securities met 40% zakt van 0,50 naar 0,30 euro. De gesprekken met verschillende financiële belanghebbenden over een aanpassing van de kapitaalstructuur zijn aan de gang.

Vierde kwartaal naar de haaien

De zink- en metaalgroep waarschuwde in september 2018 al dat de onderliggende bedrijfskasstroom (EBITDA) in de tweede helft van 2018 beduidend onder de 120 miljoen euro van de eerste jaarhelft zou uitkomen. Aangezien Nyrstar een EBITDA van 13 miljoen euro boekte over het derde kwartaal en 134 miljoen euro over de eerste 9 maanden van 2018, gaat het nu uit van een onderliggende EBITDA tussen 110 en 130 miljoen euro in 2018. Dat is een heel pak minder dan wat KBC Securities (161 miljoen euro) en de rest van de analisten (172 miljoen euro) verwacht had, en komt neer op een negatief EBITDA-cijfer in het vierde kwartaal van 4 à 24 miljoen euro.

Wat is er aan de hand?

De grondstoffenprijzen, wisselkoersen en behandelingslonen (TC’s) bleven al bij al redelijk op peil in vergelijking met het derde kwartaal, dus de teleurstelling is volledig te wijten aan:

• de hogere elektriciteitsprijzen in Europa en het onderhoud van Port Pirie dat zowat heel december in beslag nam.
• de toegenomen aandacht voor het bewaren van de cashliquiditeiten resulteerde in een iets lagere productie van de afdeling Metaalverwerking dan verwacht (1,06 miljoen ton tegenover de vooropgestelde 1,07 à 1,09 miljoen ton).
• de mijnbouwproductie van Myra Falls (139.000 ton in plaats van 140.000 à 150.000 ton) werd op het einde van 2018 negatief beïnvloed door tekortkomingen bij de naleving van de regelgeving van het ministerie van British Columbia.

Port Pirie

Nyrstar heeft de productie van de oude sinterfabriek in Port Pirie in december tijdelijk stilgelegd om de loodemissiegrenswaarden te respecteren, terwijl er onderhoudswerkzaamheden aan de TSL en de hoogovens zijn uitgevoerd. Positief puntje is dat de groep in de tweede jaarhelft een residugehalte van 60% in de TSL-feed bereikte, waarmee de oorspronkelijke doelstelling van 40% werd overschreden. Het volume van de in de SLV-oven behandelde materialen zou in 2019 verder moeten toenemen.

Nyrstar mikte na de herontwikkeling van Port Pirie op een stijging van de bedrijfskasstroom (EBITDA) van 40 miljoen in 2018, 100 miljoen euro in 2019 en 130 miljoen in 2020. Omdat de Australische activiteiten in Hobart en Port Pirie sterk met elkaar verbonden zijn en de sites niet op zelfstandige basis konden opereren, moet hun EBITDA-generatie samen worden bekeken. Samengeteld verwacht Nyrstar dat de Australische metaalverwerkende activiteiten in 2019 zo’n 95 miljoen euro EBITDA zullen genereren (38 miljoen euro van Port Pirie en 57 miljoen euro van Hobart) en 125 miljoen euro in 2020 (56 miljoen van Port Pirie en 69 miljoen Hobart).

Gezocht: financiering

De nieuwe winstwaarschuwing is opnieuw een klap voor de onderneming, waardoor analist Wim Hoste zijn prognoses voor 2019 en daarna neerwaarts heeft bijgesteld. Op balansniveau verhoogt het nieuws de schuldgraad (aangepaste nettoschuld inclusief metaalvooruitbetalingen en perpetuals en opzichte van EBITDA) tot naar schatting 15x per einde 2018. Dat wil zeggen dat Nyrstar geen toegang meer heeft tot de obligatiemarkt, hoewel het in september 2019 een obligatie zou moeten verlengen (ten belope van 340 miljoen euro). Maar dat is dus een utopie, omdat het rendement op die obligaties vandaag al bijzonder hoog is: de obligatie met vervaldag in 2024 wordt bijvoorbeeld verhandeld aan 47% van zijn nominale waarde met een rendement van meer dan 25%.

De visie van KBC Securities

Een grote schuldsanering is nog maar eens noodzakelijk om Nyrstar te laten overleven, maar het is vandaag onduidelijk onder welke vorm dit kan plaatsvinden (obligaties omzetten in aandelen, een ‘haircut’ op de uitstaande schulden, …). Ook wazig is de het antwoord op de vraag hoeveel waarde er kan overblijven voor bestaande aandeelhouders. Wel zeker is dat KBC Securities aan de zijlijn blijft staan en vasthoudt aan zijn "Afbouwen"-advies. Het koersdoel werd vandaag neerwaarts bijgesteld van 0,50 naar 0,30 euro.