KBC Securities-analist Sharad Kumar meldt dat de nettovermogenswaarde per aandeel (NAVps) van Compagnie du Bois Sauvage in 2024 met 8,2% is gedaald, voornamelijk door de ondermaatse prestaties van Umicore. Ondanks de stijgende cacaoprijzen wist de chocoladesector een omzetgroei met 6,8% te realiseren. Sharad Kumar benadrukt dat het bedrijf goed gepositioneerd is voor de lange termijn, maar dat er momenteel geen zichtbare groeikansen zijn.

Compagnie du Bois Sauvage?

De Brusselse holding telt drie divisies: chocolade (UBCM), industriële participaties en real estate (vastgoed, goed voor 210 miljoen euro).

Korting in de intrinsieke waarde loopt op tot meer dan 50%
De intrinsieke waarde bedroeg op 31 december 2024 498,9 euro per aandeel, een lichte stijging ten opzichte van de bij halfjaarcijfers (497,7 euro). Een jaar eerder bedroeg de waarde nog 543,7 euro.

Bois Sauvage blijft nieuwe chocoladewinkels openen
De chocoladesector wist, ondanks hogere cacaoprijzen, dus een omzetstijging met 6,8% te halen, gedreven door hogere volumes en door het verhogen van de prijs in de winkels en shops. Daarnaast werden er in 2024 negen nieuwe Jeff de Bruges-winkels geopend. In totaal zijn er nu 529 van die shops.

Berenbergs winst bijna helft hoger
De bank Berenberg boekte sterke resultaten met een nettowinstgroei met 49% tot 82 miljoen euro en een stijging van de netto commissiebaten met 34,3% tot 388 miljoen euro.

Heel wat negatieve herwaarderingen van participaties
Ondanks de goede prestaties van de belangrijkste private activa, kwam de nettowinst uit op -69,8 miljoen euro, voornamelijk beïnvloed door de negatieve herwaarderingen van Umicore (-59,1 miljoen euro), Berenberg (-19,2 miljoen euro), Eaglestone (-16,6 miljoen euro), Noël Group (-6,9 miljoen euro) en Ynsect (-3,3 miljoen euro).

Zonder overdrachten, schommelingen in reële waarden en waardeverminderingen bedraagt het bedrijfsresultaat 50,1 miljoen euro, vergeleken met 32,9 miljoen euro in 2023.

Het management heeft voorgesteld een bruto dividend van 8,4 euro per aandeel uit te keren, een stijging met 2,4% op jaarbasis. Aan een koers van 220 euro bedraagt het nettodividend 2,7%.

KBC Securities over Compagnie du Bois Sauvage

Sharad Kumar merkt op dat Compagnie du Bois Sauvage in 2024 een aanzienlijke daling van 8,2% in NAVps heeft geboekt als gevolg van waardedalingen in de gehele portefeuille, met Umicore als grootste bijdrager. UBCM behaalde een gezonde omzetgroei terwijl Berenberg een herstel zag in zowel de omzet als de winst dankzij het herstel van de overname- en samensmeltingactiviteit.

Ondanks de goede prestaties van private activa binnen de portefeuille, blijft het aandeel van Bois Sauvage onder druk staan door de matige algehele prestaties van de portefeuille en de dalende NAVps – beide zijn niet goed ontvangen door beleggers.

Bovendien heeft de hele aard van de verkoop van Recticel de reputatie van het management en de groep beïnvloed. Momenteel denkt Sharad Kumar dat het management zich richt op het verder verminderen van de schuldenlast en het inzetten van kapitaal (nieuwe belangen en overnames) terwijl het ook aandelen terugkoopt.

Ondanks dat de portefeuillebedrijven van Bois Sauvage goed gepositioneerd zijn om op lange termijn goed te presteren en het management stappen heeft ondernomen om de website en communicatie te vernieuwen, vindt Sharad Kumar dat de portefeuille geen direct zichtbare triggers of aantrekkelijke groeivooruitzichten heeft. Hij handhaaft zijn ‘Houden’-aanbeveling en koersdoel van 310 euro.