KBC Securities-analist Jeroen Van den Bossche nam de halfjaarcijfers van het Belgische Fagron, onder meer grondstoffenleverancier voor magistrale bereidingen, onder de loep. NA (Noord-Amerika) zal EMEA (Europa, het Midden-Oosten en Afrika) vrijwel zeker inhalen in termen van omzet, maar EMEA is nog steeds de cashmotor van het bedrijf, concludeert hij.    

LATAM (Latijns-Amerika) blijft voorlopig een vraagteken omdat het onduidelijk is hoe Fagron de concurrentiedruk in Brazilië zal verlichten, vindt Jeroen Van den Bossche. Het is voor hem wel duidelijk dat Fagron klaar is voor groei op lange termijn. Hieronder focust hij op de drie regio’s.

 Wind in zeilen op noordelijk halfrond

In het afgelopen halfjaar is Fagron doorgegaan op de weg die het de voorgaande kwartalen insloeg, wat resulteert in opnieuw een positief resultaat: het bedrijf rapporteerde een omzet van € 371,6 miljoen (analistenverwachting: € 369 miljoen), een stijging met 13,1% ten opzichte van de eerste helft van vorig jaar, met een organische omzetgroei (op eigen kracht, dus zonder overnames) met 8,4%, gedreven door groei in Noord-Amerika en ondersteund door aanhoudend solide prestaties in EMEA.

De EMEA-regio blijft koning in omzet met € 146 miljoen en een solide verbetering in REBITDA-marge met 170 basispunten ten opzichte van de eerste helft van 2022. Noord-Amerika zit de regio echter op de hielen met € 145 miljoen omzet, al liet REBITDA-marge er een daling van 20 basispunten zien. Jeroen Van den Bossche verwacht een verbetering in de 2de jaarhelft aangezien de Boston-faciliteit vanaf dan minstens break even zal draaien.

Ter info: EBITDA is een Engelse afkorting. Het betekent earnings before interest, tax, depreciation and amortisation. In het Nederlands is EBITDA de winst voor de aftrek van interest, belastingen, afschrijving en afboekingen. Met andere woorden: de winst voordat de bedrijfsboekhouder er alle aftrekposten (intrest, belastingen, afschrijvingen en afboekingen) van aftrekt. EBITDA is ideaal om gelijkaardige bedrijven met elkaar te vergelijken. De ‘R’ van REBITDA staat voor ‘Recurring’ of recurrent: alle éénmalige elementen, zowel positief als negatief, worden in dit cijfer niet weergegeven.
 

In LATAM bleef de omzet gelijk. De REBITDA-marges vielen er terug (-170 basispunten tov vorig jaar) vooral door concurrerende prijzen. Volgens Fagron moet dat verbeteren in de tweede helft van 2023.

Voor Jeroen Van den Bossche blijft Fagron een sterke kasstroomgenerator, met een vrije kasstroom van € 30,1 miljoen.

Ter info:vrije kasstroom is de hoeveelheid geld die door de onderneming wordt gegenereerd met haar activiteiten en die nog beschikbaar is na betaling van de nodige investeringen.

Europa, Midden-Oosten en Afrika

EMEA is de historische krachtpatser van Fagron en zal ook in de nabije toekomst de melkkoe blijven, denkt Jeroen Van den Bossche. Hoewel de regio in het verleden een paar tegenslagen kende, met name de problemen met registraties in Nederland, toonden de laatste kwartalen sterke prestaties in Fagrons belangrijkste regio.

In de afgelopen kwartalen waren er investeringen in de belangrijke BeNeLux-markt met Pharma-Pack, CuraPhar en HeW in 2022. Dit jaar haalde Fagron Wildlife Pharmaceuticals in Zuid-Afrika binnen. Volgens Fagron wijst dat niet op het begin van een nieuw segment (veterinaire bereidingen), maar dient het eerder ter versterking van het succes dat het bedrijf heeft in Zuid-Afrika.

Aangezien Fagron nog steeds over het financiële kruit beschikt om fusies en overnames aan te gaan, hoopt Jeroen Van den Bossche dat er nog meer fusies en overnames zullen volgen in andere belangrijke Europese markten zoals Frankrijk, Duitsland, Italië en het Verenigd Koninkrijk.

Het afgelopen jaar steeg de inflatie stevig, vooral in België (waar Fagron erg actief is) als gevolg van de loonindexering. Maar Fagron kon dat doorrekenen aan de klant via hogere prijzen.

Noord-Amerika

Voor Jeroen Van den Bossche is Noord-Amerika Fagrons groeimotor. Een combinatie van factoren brengt de sterren in de juiste stand voor groei op korte en lange termijn. Het lijkt erop dat de problemen met de toeleveringsketen grotendeels zijn opgelost, wat een punt van zorg was bij Fagrons Sterile Services (FSS, dat steriele diensten aanbiedt) en de regio profiteert ook van een tekort aan sommige medicijnen op de korte termijn, bvb semaglutide (geneesmiddel voor behandeling van diabetes). Zo zal de immense vraag naar semaglutide niet snel zakken, waardoor Fagrons bedrijfssegment Anazao (focus op wellness, pijnbestrijding en nucleaire geneeskunde) zal blijven profiteren van deze kwestie, meent Jeroen Van den Bossche.

De belangrijkste waardedrijver voor Noord-Amerika blijft het FSS-segment. De vestiging in Wichita, in combinatie met de pas verworven vestiging in Boston, hebben een run rate (voorspellingen van toekomstig rendement op basis van huidige cijfers) bereikt van € 135 miljoen (eerder was € 125 miljoen aangekondigd).

Tijdens het analistengesprek meldde CFO Jan Peeters een omzetgroei voor Wichita van ongeveer 50%, wat op zijn zachtst gezegd indrukwekkend is, meent Jeroen Van den Bossche. Verder zag hij een kleine daling in REBITDA-marges Noord-Amerika, voornamelijk als gevolg van de integratie van de Boston-site. De marge zou moeten verbeteren in de tweede helft van 2023, aangezien de site in die periode cash break-even zal draaien.

Latijns-Amerika

Hoewel LATAM in het verleden een aantal indrukwekkende cijfers liet zien, staat de regio, die vooral wordt aangedreven door Brazilië (goed voor 80% van de omzet), onder druk door de concurrentie. Dat laatste is te zien in de omzetgroei, die enigszins vlak is (+2,4% tot € 80,5 miljoen), maar nog meer vanuit een REBITDA-perspectief.

Die kreeg immers een klap van 7,5% waardoor de marge daalde tot 15,7%. De cijfers van vorig jaar werden ondersteund door wisselkoersschommelingen maar die zijn ondertussen in het nadeel gedraaid. De belangrijkste tegenvaller is echter de consolidatie van de Braziliaanse concurrentie, waardoor de nieuwe gecombineerde spelers de prijzen onder druk kunnen zetten. Fagron investeerde zwaar in LATAM met een volledig geautomatiseerde distributiecentra en een nieuwe herverpakkingsfaciliteit in de regio.  

Niettegenstaande blijft, zelfs met de recente hoge concurrentiedruk, Fagron de onbetwiste Braziliaanse marktleider (ongeveer 50% van de markt), waardoor het bedrijf in staat is om terug te slaan. Fagron gelooft dat de regio zal terugkeren naar betere tijden, Jeroen Van den Bossche is iets minder optimistisch op korte termijn.  Hij voorspelt een groei met 3,3%, terwijl de REBITDA-verwachting uitkomt op 15,1%.

KBC Securities over Fagron

Fagron is een defensieve waarde in een groeiende markt van magistrale bereidingen, oordeelt Jeroen Van den Bossche. Die markt zal blijven groeien door de toegenomen belangstelling en door de wens van de medische gemeenschap om over te stappen op zorg voor individuele patiënten. Aangezien de standaard farmaceutische industrie nooit in staat zal zijn om aan de behoeften van alle patiënten te voldoen, zullen de mogelijkheden voor Fagron toenemen. Vooral door de toenemende vergrijzing van de bevolking, een van de belangrijkste doelgroepen van de bereidingsindustrie.

Verder verwacht Jeroen Van den Bossche dat Fargon in de toekomst een stabiele groei zal blijven vertonen, met een 5-jaars CAGR (samengesteld jaarlijks groeipercentage) van ongeveer 9,4%. Dankzij EBITDA-niveaus rond iets meer dan 20% zal het een sterk kasstroomgenererend bedrijf blijven.

FDA-inspecties die leiden tot extra waarschuwingsbrieven, aanhoudende problemen met de toeleveringsketen (vb. bij spuiten) en bijkomende registraties door concurrenten in Europa kunnen de groei van Fagron afremmen, meldt Jeroen Van den Bossche. Maar dat weerhield hem niet om op 4 mei het koersdoel van Fagron op te trekken van 18,50 naar 20 euro. Het advies is nog steeds ‘Kopen’.

Fagron noteert momenteel tegen een koers van 16,47 euro (-0,78%).