KBC Securities-analist Kristof Samoy startte deze ochtend de opvolging van het Nederlandse Vopak, dat sinds de jaarresultaten kampt met een dalende beurskoers. Onterecht volgens Kristof, die aanraadt om van de dip gebruik te maken en het aandeel op te pikken. We stellen Vopak even aan je voor.

Vopak?

Vopak is 's werelds grootsteonafhankelijke tankopslagbedrijf dat opslag, overslag, distributie, koeling en hervergassingsdiensten aanbiedt. De infrastructuur bevindt zich in strategische zeehavens of in de buurt van grote petrochemische industriële clusters.

In totaal bezit Vopak 77 terminals in 23 landen, met een totale capaciteit van 35,4 miljoen m³. Als onafhankelijke aanbieder is Vopak nooit eigenaar van de producten die het opslaat. Productgroepen kunnen worden onderverdeeld in de volgende categorieën:

• Chemicaliën (bijv. methanol, xylenen, styreen, alfa-olefinen, mono-ethyleen glycol)
• Gas (bijv. LNG, LPG, ethyleen, butadieen, ammoniak)
• Olieproducten (ruwe olie, stookolie, diesel, reactiemotorbrandstof, benzine, nafta)
• Plantaardige oliën en biobrandstoffen (bijv. ethanol, biodiesel, duurzame vliegtuigbrandstof)

Het management

Het uitvoerend bestuur van Vopak ligt in handen van de CEO en de CFO.

• CEO: Dick Richelle (°1970) werd in 2021 benoemd tot CEO. Hij begon zijn carrière bij Royal Vopak in 1995 als managementtrainee en heeft meer dan 25 jaar ervaring in verschillende managementrollen in Latijns-Amerika, Europa en als hoofd Investor Relations.
• CFO: Michiel Gilsing (°1968) werd in 2021 CFO. Hij begon zijn carrière bij ING en werd later CFO bij ECT (Hutchinson Ports). Sinds 2004 werkt hij bij Royal Vopak en heeft hij leidinggevende rollen vervuld op zowel nationaal als internationaal niveau.

De aandeelhoudersstructuur van Vopak wordt gedomineerd door de Nederlandse holding Hal Trust , die na het vernietigen van eigen aandelen door Vopak in december 2024 zijn belang verhoogd zag van 48,15% naar 51,4%. Anderzijds bezit de Canadese investeringsmaatschappij Sprucegrove Investment Management 3,2% van de aandelen.

Het management heeft een sterk trackrecord opgebouwd en heeft consequent de meeste doelstellingen, aangekondigd tijdens de Capital Markets Day (CMD) in 2022, overtroffen, geeft Kristof aan. Er is een duidelijke focus op het vergaren van vrije kasstroom door de hele organisatie uitgerold, terwijl het beschikbare kapitaal met veel discipline wordt ingezet. Verschillende chemische terminals werden afgestoten en er werd bijna een miljard euro geïnvesteerd in groei, voornamelijk in gas.

Strategische pijlers van Vopak

In 2022, onder leiding van de nieuw benoemde CEO, heeft Vopak zijn strategische ambities tot 2030 verduidelijkt onder de naam "Shaping the future". Het doel is om de prestaties van het bedrijfsportfolio te verbeteren om aantrekkelijke kasstromen en rendementen voor aandeelhouders te leveren. Vopak streeft ernaar om tegen 2030 1 miljard euro te investeren in de uitbreiding van industriële en gastterminalactiviteiten en nog eens 1 miljard euro in nieuwe energieactiviteiten.

• Wereldwijd Platform

Vopak bedient de energie- en productiemarkten met een wereldwijd netwerk van 77 terminals in 23 landen en operaties in 15 industriële clusters. Het bedrijf heeft een zelfverklaard marktaandeel van 90% in industriële terminals en biedt opslagcapaciteit voor meer dan 250 verschillende producten.

• Leaseholds op Prima Locaties

Terminals dicht bij belangrijke scheepvaartroutes hebben een concurrentievoordeel. Vopak heeft leaseholds (langlopende huurcontracten voor grond of eigendommen) van minimaal 30 jaar, waarvan de meeste 40-50 jaar of langer duren. Het bedrijf heeft altijd bestaande leaseholds weten te vernieuwen, wat het een aantrekkelijke partner maakt voor havenautoriteiten.

• Groeiende Belang van Partnerschappen

Als onafhankelijke infrastructuurprovider werkt Vopak vaak samen met lokale partners. Het aandeel van joint ventures in de proportionele EBITDA is gestegen van 40% in 2019 naar 47% in 2024.

AVTL op weg naar beursgang

AVTL is een Indiase terminalexploitant, die voor 47% in het bezit is van Vopak. In de eerste helft van 2025 zal Vopak een aanvraag voor een beursgang indienen. Op basis van aantrekkelijke groeivooruitzichten en typische Indiase handelsmultiples kan de beursgang uitbreidingsplannen financieren of middelen vrijmaken voor Vopak. Een eerste uitgifte van de aandelen zou AVTL momenteel geschat 382 miljoen euro kunnen opbrengen.

Aankomende CMD

Op 13 maart organiseert Vopak zijn CMD in New York. Aangezien de OCR-doelstellingen* grotendeels zijn overtroffen, kunnen we een upgrade van de middellangetermijndoelstelling verwachten, stelt Kristof. Een verhoging van de doelstelling met minstens 150 basispunten tot > 13,5% is mogelijk, acht hij.

*Deze doelstellingen geven aan welk rendement Vopak verwacht te behalen op zijn operationele kasstromen.

Voor groei-investeringen verwachten Kristof dat Vopak opnieuw cumulatieve investeringen in industriële en gastterminals van ongeveer 1 miljard euro tegen 2033/2035 zal nastreven. Voor nieuwe energieën verwacht hij geen vermindering van de ambities in absolute termen (€1 miljard), maar een verschuiving van de doelstelling naar 2035 kan mogelijk zijn.

KBC Securities over Vopak

Ondanks een aangekondigde extra aandeleninkoop van 100 miljoen euro, leidde de 2025-prognose die Vopak gaf bij de resultaten van 2024 tot een onterechte verkoopgolf, vindt Kristof. Talrijke opwaartse richtlijnherzieningen in 2023 en 2024 suggereren dat de recent uitgegeven richtlijn voor 2025 een worstcasescenario weergeeft met beperkt neerwaarts risico. Ondersteund door een genormaliseerd vrijekasstroomrendement van bijna 10%, start hij de opvolging van het aandeel met een ‘Kopen’-aanbeveling. Zijn koersdoel is 50 euro.