Broadcom?
Broadcom  is een technologiebedrijf gespecialiseerd in een breed scala van halfgeleiders voor connectiviteit/communicatie. Halfgeleiders zijn goed voor 60% van de totale omzet. De AI-chipactiviteiten zijn de belangrijkste groeimotor van het bedrijf en zullen de komende jaren alleen maar aan belang winnen. Broadcom biedt een ‘op maat gemaakt’ alternatief voor de AI-chips van Nvidia . 

Alternatief voor Nvidia
Met de opkomst van redeneermodellen en AI-agenten zal de vraag naar rekenkracht enkel maar toenemen. De markt is dan ook voldoende groot om meerdere soorten AI-chips te accommoderen, stelt KBC Securities-analist Kurt Ruts, die vanaf vandaag Broadcom opvolgt.

De non-AI chipactiviteiten bevinden zich na de COVID-19-boom en daaropvolgende kater ergens bij het begin van een cyclisch herstel.

Broadcom heeft door overnames een stevige portefeuille aan software-activiteiten bij elkaar gesprokkeld. Steeds wordt hetzelfde draaiboek gevolgd waarbij bedrijven gekocht worden met lage marges om daarna fors in de kostenbasis te snoeien.

Broadcom is actief in drie hoofdsegmenten: AI-halfgeleiders, non-AI-halfgeleiders en software.

AI halfgeleiders
De AI-Chips-activiteiten kunnen we onderverdelen in ASIC’s (2/3) en networking chips (1/3) het relatieve belang van ASIC’s zal de komende jaren enkel maar toenemen. Omdat Broadcom een aantal nieuwe klanten In de pijplijn heeft voor deze divisie. De ASIC’s die Braodcom ontwikkelt, zijn een op maat gemaakt alternatief voor de AI-chips van Nvidia.

Ze zijn doorgaans minder duur en energie-efficiënter, dan die van Nvidia. Daartegenover staat dat, in tegenstelling tot GPU's, ASIC’s niet herprogrammeerbaar zijn om andere taken uit te voeren. Daardoor zijn ze slechts beperkt herbruikbaar. Omwille van deze beperking zijn ze enkel geschikt voor de grote cloudbedrijven (hyperscalers).

Google  is veruit de belangrijkste klant van Broadcom voor ASIC’s. Maar ook de andere hyperscalers volgen de strategie van Google en zitten volop in op ASIC’s. De productie ervan zal de komende jaren opgeschaald worden.

Ook AI-networking is een belangrijke groeimotor. Aangezien de hyperscalers steeds grotere datacenters met alsmaar meer AI-chips bouwen om hun AI-modellen te trainen, groeit ook de nood aan snelle en efficiënte datatransfers binnen deze datacenters.

Non-AI-halfgeleiders
De non-AI-chipactiviteiten bestaan voornamelijk uit traditionele networking switchers en routers akoestische componenten voor (Apple ) smartphones en dataopslag hard disk drives.

Traditionele networking en dataopslag kenden een COVID-19-boom aangezien de bedrijven hun netwerkinfrastructuur dienden up te graden. Maar na de boom vorderde onvermijdelijke kater door afbouw van stevige voorraadbuffers. Deze voorraadcorrectie ligt nu achter ons. Vanaf hier verwachten Kurt Ruts een geleidelijk herstel.

Toenemende handelsbelemmeringen met een wereldwijde daling van de economische activiteit tot gevolg zouden dit nakend herstel evenwel kunnen fnuiken.

Apple is een belangrijke klant van Broadcom en is goed voor 20% van de omzet. Aangezien Apple de modem in zijn iPhone zelf zal ontwikkelen zal Broadcom die wifi-business verliezen. Maar aan de andere kant levert het nieuwe componenten voor de iPhone. Het netto-effect zou op die manier verwaarloosbaar zijn.

Software
Broadcom heeft door overnames een stevige portefeuille aan softwareactiviteiten bij elkaar gesprokkeld. VMWare is het kroonjuweel en goed voor 2/3 van de omzet in de softwaredivisie. VMWare maakt “virtualisatie” mogelijk. Dat zorgt voor een efficiënter gebruik van fysieke computerhardware.

Sinds de overname werd de operationele winstmarge van minder dan 30 percent naar circa 70% opgekrikt dankzij een ingrijpende vereenvoudiging van het productaanbod en forse prijsverhogingen. Moeilijk ook voor klanten om over te stappen naar concurrenten, want alternatieven zijn minder betrouwbaar/van mindere kwaliteit. Daar bovenop zijn er hoge kosten verbonden aan het switchen naar een andere leverancier.

Broadcom gaat zelf uit van een jaarlijkse groei van 5 à 10 percent over de lange termijn voor VMWare.

Het aandeel presteert zwak dit jaar wegens bezorgdheden over de macro-economische toestand als gevolg van toenemende handelsbelemmeringen. Broadcom keert een relatief bescheiden dividend uit van 2,36 dollar per aandeel tussen (1,4% bruto-rendement). Op 7 april lanceerde Broadcom een inkoopprogramma van aandelen ten belope van 10 miljard dollar.

KBC Securities over Broadcom
Broadcom noteert tegen een verwachte koerswinstverhouding van 23,2 over de volgende 4 kwartalen. Dat is duurder dan Nvidia, maar niet abnormaal gezien het grotere aandeel van de softwareactiviteiten. Broadcom heeft niet echt naaste concurrentie aangezien het zowel halfgeleider- als softwareactiviteiten heeft.

Kurt wijst nog op een aantal sterktes van het bedrijf: met Hock Tan heeft Broadcom een zeer gerespecteerd CEO aan het roer. Broadcom is één van de marktleiders voor alle chips in het datacenter. Broadcom zit zowel in de halfgeleider- als in de softwaremarkt.

Anderzijds zijn er ook een aantal zwakke punten: de winstmarge van Broadcom zal waarschijnlijk dalen omdat de softwaredivisie, waar de marges hoger liggen, relatief kleiner zal worden. Broadcom puurt een zeer groot deel van zijn omzet uit AI-halfgeleiders voor datacenters. Het lot van het bedrijf is dan ook sterk verbonden met de verdere evolutie van AI.

Risico’s opwaarts

• Een beter dan verwachte macro-economische achtergrond, die leidt tot een sterker dan verwacht herstel van de vraag naar Broadcoms producten;
• Een sterker dan verwachte groei van de markt voor AI-chips;
• Afnemende handelsbelemmeringen.

Risico’s neerwaarts

• Het verlies van een of meerdere hyperscalers als klant;
• Een zwakker dan verwachte groei van de markt voor AI-chips;
• Toenemende handelsbelemmeringen.

Kurt Ruts start de opvolging met een ‘kopen’-aanbeveling. Zijn koersdoel voor het bedrijf bedraagt 223 USD.