GBL publiceerde gisteren nabeurs resultaten over het derde kwartaal van 2021. De nettoactiefwaarde klokte eind september af op 22,5 miljard (of 139,4 euro per aandeel), goed voor een stijging met 9,7% sinds de jaarstart maar een lichte daling ten opzichte van de 23,1 miljard die de groep eind juni rapporteerde.

Rekening houdend met een sterke oktobermaand schat KBC Securities-analist Michiel Declercq de intrinsieke waarde van GBL momenteel echter op 147 euro per aandeel en hanteert hij een Target Equity Value (TEV) van 148 euro per aandeel (door KBCS geschatte toekomstige ondernemingswaarde, nvdr.). Na toepassing van een discount van 20% levert dat bij KBCS een nieuw koersdoel van 118 euro op. Het “Kopen”-advies wordt herhaald.

Resultaten GBL 3Q21

• Eind september kwam de nettoactiefwaarde van GBL uit op 22,5 miljard of 139,4 euro per aandeel, wat wijst op een stijging van 9,7% sinds de jaarstart, maar een lichte daling ten opzichte van de 23,1 miljard die eind juni werd gerapporteerd.
• De cash earnings van 444 miljoen euro (+12,2% op jaarbasis) waren grotendeels gedreven door stijgende dividendinkomsten uit beleggingen en stijgende rente-inkomsten uit Sienna. GBL rapporteert een geconsolideerd nettoresultaat van 290,5 miljoen euro, wat 32,5 miljoen euro minder is dan een jaar eerder.
• De nettoschuld bedroeg 737 miljoen euro tegenover 1,56 miljard eind 2020. De financiële positie blijft volgens GBL sterk, met een liquiditeitsprofiel van 4,7 miljard euro.

Portefeuille in beweging

De portefeuillerotatie gaat onverminderd door met 2,5 miljard aan desinvesteringen (reductie van de participaties in Holcim, GEA en Umicore) en 1,4 miljard aan investeringen (Mowi, Voodoo, Canyon, Sienna) in 2021 tot nu toe. De netto-investeringen in het derde kwartaal bedroegen in totaal 418 miljoen euro, waarvan 517 miljoen euro investeringen en 99 miljoen euro desinvesteringen.

De blootstelling van de portefeuille aan private activa steeg tot 23,2%, vergeleken met 17,2% eind 2020 en 20,5% aan het einde van het tweede kwartaal. De waardering van Sienna Investment Managers steeg verder naar 2,90 miljard (vs. 2,71 miljard in het tweede kwartaal), terwijl er ook lichte stijgingen waren in de waardering van private deelnemingen Webhelp en Parques Reunidos.

Aandeelhoudersvergoedingen

GBL heeft een derde aandeleninkoopprogramma ter waarde van 250 miljoen euro afgerond en lanceert een nieuw, vierde programma van 500 miljoen. Daarvan was eind oktober al 7,9% gerealiseerd. De vernietiging van 5 miljoen eigen aandelen werd ook goedgekeurd.

Op voorwaarde dat er geen onverwachte gebeurtenissen opduiken, gaat GBL ervan uit dat het in 2022 een dividend over het boekjaar 2021 zal uitkeren dat ongeveer 10% hoger zal liggen. KBC Securities ging uit van een dividend van 2,75 euro per aandeel, tegenover de 2,50 euro per aandeel over het boekjaar 2020.  

KBC Securities over GBL

Hoewel de update van GBL over het derde kwartaal volgens analist Michiel Declercq geen grote verrassingen bevat, is hij nog steeds van mening dat beleggers de huidige portefeuillerotatie en de toenemende focus op private activa, die momenteel al 23,2% van de portefeuille uitmaken, niet volledig waarderen. Ter herinnering: de private activa vertegenwoordigden eind 2019 slechts 14,0% van de investeringsportefeuille.

KBCS verwacht dat het aandeel van de private activa in de toekomst verder zal toenemen en hoopt op de investeerdersdag van 17 november wat meer kwantificeerbare doelstellingen te krijgen. Analist Michiel Declercq denkt dat dit een trigger voor het aandeel kan zijn.

Investment case KBCS voor GBL

Ondanks talrijke inspanningen, waaronder de vereenvoudiging van de aandeelhoudersstructuur, de versnelling van het programma voor de inkoop van eigen aandelen en de toenemende aandacht voor private equity, wordt het GBL-aandeel nog steeds verhandeld tegen een discount van ruwweg 30%, terwijl dit vóór de uitbraak van de coronapandemie slechts zo’n 25% was.

Aangezien analist Michiel Declercq verwacht dat het aandeel van private equity in de toekomst verder zal toenemen, acht hij een lagere discount van ca. 20% meer gerechtvaardigd. Hij merkt bovendien op dat Brederode, wiens portefeuille voor ca. 60% uit private fondsen en voor ca. 40% uit beursgenoteerde participaties bestaat, momenteel tegen een premie van 5 à 10% wordt verhandeld.

Op basis van een discount van 20% ten opzichte van de door KBCS geschatte toekomstige ondernemingswaarde van 148 euro per aandeel herhaalt KBCS het “Kopen”-advies voor GBL, maar wordt het koersdoel wel opgetrokken van 113 naar 118 euro.

GBL: een nieuw favoriet aandeel in de Bolero Benelux Selectie

Gisteren werd GBL nog uitgeroepen tot één van de favoriete aandelen van de KBC Securities-analisten en mocht het de Bolero Benelux Selectie vervoegen. Benieuwd om ook de overige 16 favorieten van KBC Securities te ontdekken?

Als Bolero-klant kunt u deze inspiratielijst van KBC Securities op de voet volgen in het Idea Center op het Bolero-platform en krijgt u bovendien alle updates rechtstreeks in uw mailbox! Ontdek meteen de volledige lijst via onderstaande link.