Afgelopen vrijdag voerde Elia met succes zijn kapitaalverhoging van 591 miljoen euro door. KBC Securities was bij de operatie betrokken en schorste tijdelijk de opvolging, maar pikt nu de draad opnieuw op met een onveranderd “Houden”-advies en koersdoel van 129 euro. KBC Securities-analist Wim Lewi herzag de rendementsverwachtingen en wierp een blik op de balansstructuur van Elia in de toekomst. En met het oog op de geplande investeringen zou die laatste wel eens sneller dan verwacht nog een extraatje nodig kunnen hebben.

Wie of wat is Elia nu weer?

Elia is als transmissienetbeheerder (TNB), zowel actief in de Belgische als in de Duitseelektriciteitssector. De kernactiviteiten omvatten het beheer van de infrastructuur, de 24/7 controle van het elektriciteitssysteem en de ontwikkeling van de elektriciteitsmarkt in de EU.

Meer concreet vervoert Elia op de elektriciteitsmarkt elektrische stroomvan producenten (elektriciteitsproducenten zoals kerncentrales, wind- of zonneparken, enz.) via het elektriciteitsnetnaar regionale distributienetbeheerders (DNB) die de elektriciteit via de distributienetten op midden- en laagspanning naar de consument brengen.

Het is met andere woorden verantwoordelijk voor detransmissienetten op hoge en zeer hoge spanning. De markt waarin het actief is, is een wettelijk monopolie en dus is Elia onderworpen aan specifieke wettelijke kaders die het bedrijfsmodel en het beheer van de tarieven regelen.

Drie belangrijke verantwoordelijkheden

1. Via het beheer van de infrastructuur moet Elia het huidige net versterken en nieuwe gebieden ontwikkelen om het net uit te breiden. Momenteel vormt de integratie van hernieuwbare energiebronnen (HEB) een grote uitdaging voor alle TNB's.
2. Verantwoordelijkheid over de controle van het systeem, waar het een evenwicht moet creëren tussen vraag en aanbod in een steeds complexere omgeving. De opkomst van gedecentraliseerde energieproductie, het feit dat consumenten steeds meer prosumenten worden en de toenemende digitalisering maken het moeilijker om een betrouwbare bevoorrading te verzekeren.
3. Het ondersteunen van de overgang van een nationale naar een internationale energiemarkt. Door zijn interconnectiecapaciteit te verhogen, neemt Elia deel aan de ontwikkeling van een steeds meer eengemaakte EU-markt en een concurrentiële en betrouwbare omgeving, aangezien Elia strategisch gevestigd is in zowel België als Duitsland. De kernactiviteiten zijn het beheer van de infrastructuur, het beheer van het elektriciteitssysteem en de ontwikkeling van de EU-elektriciteitsmarkt.

Als gevolg van de jacht op energieonafhankelijkheid verklaarde Elia expliciet dat zij bijkomende bereidheid ziet bij de overheden in België en Duitsland om de energietransitie te versnellen. Het management verwacht dat dit kan leiden tot een verhoging van het investeringsprogramma op middellange termijn.

Versterking van de balans - maar voor hoe lang?

De investeringen van Elia zullen stijgen van 1,28 miljard euro dit jaar tot 2,7 miljard in 2026. Als gevolg daarvan zal de gereguleerde activabasis (RAB) naar verwachting de komende 5 jaar met gemiddeld bijna 10% toenemen. Dit is aanzienlijk hoger in vergelijking met haar naaste concurrenten National Grid en Terna, die beide uitgaan van een RAB-groei van 7%.

In België is het grootste project het Energie-eiland met een investeringsuitgave van ongeveer 2,1 miljard euro. Voor Duitsland is de SuedOstLink(+) verreweg het grootste project. Dit onshoreproject alleen al vergt de komende 10 jaar 4,8 miljard euro aan investeringen.

Voor de periode na 2026 verwacht analist Wim Lewi dat de investeringen in Duitsland op een zeer hoog niveau zullen blijven (ca.1,5 miljard euro per jaar). In België zou er na de invoering van Energy Island in 2028 een lichte normalisatie kunnen optreden.

Deze onvermijdelijke investeringen zetten de balans onder druk. Elia verbindt zich ertoe de BBB+ ratio van S&P aan te houden (voor de huidige regulatoire periode). Hiermee rekening houdend en met de door de regulator opgelegde financieringsstructuur, denkt analist Wim Lewi dat Elia ten laatste tegen 2025 extra eigen vermogen nodig zal hebben. Zoniet zal de nettoschuld/EBITDA van de Elia tegen 2026 oplopen tot 9,5x (vs. 6,7x in 2022E).

Netto resultaat verfijnd

Naast de verwachte verhoging van het eigen vermogen, sleutelde analist Wim Lewi ook aan de verwachting van het nettoresultaat voor 2022 voor het niet-gereguleerde segment, omdat hij verwacht dat Nemo Link opnieuw een sterk jaar zal kennen na de volatiliteit op de elektriciteitsmarkten.

Analist Wim Lewi prikt een nettowinst van 14 miljoen euro voor het niet-gereguleerde segment, tegen een eerdere 11,5 miljoen. Als Nemo Link zo sterk blijft presteren, komt Elia dicht bij de limiet van het regulatoire kader (gebaseerd op een voortschrijdende basis van 5 jaar). Daarom is de stijging (voor dit jaar) boven de max. vooropgestelde 15 miljoen beperkt.

KBC Securities over Elia

Hoewel analist Wim Lewi vindt dat de Elia een premie verdient ten opzichte van sectorgenoten als gevolg van de hogere RAB-groei en de combinatie van stabiele regulatoire activiteiten en niet-organische groeimogelijkheden, meent hij dat dat op de huidige niveaus al grotendeels is ingeprijsd. Hij komt tot een reële waarde voor de aandelen van 129 euro, wat zo’n 5% onder het huidige aandelenniveau is. Het advies blijft onveranderd op “Houden”.