Elia? 

Elia Group  is de groep boven de Belgische transmissienetbeheerder Elia Transmission Belgium en de Duitse TNB 50Hertz (waarvan het 80% bezit). De belangrijkste activiteiten van de groep zijn de transmissie van elektriciteit van producenten naar distributienetbeheerders en grote industriële gebruikers. Daarnaast bezit de groep ook 50% van de Nemo Link interconnector tussen België en het VK, samen met National Grid.

Elia zit gevangen in een vicieuze cirkel van waardevernietiging en zou zijn strategie moeten heroverwegen, vindt KBC Securities-analist Wim Lewi. De onderneming heeft haar Capex (investeringen) afgestemd op de netontwikkelingsplannen die op hun beurt gebaseerd zijn op geldige net-nul ambities. Deze worden niet langer ondersteund door het populistische politieke klimaat (ondanks de branden in Valencia/LA). 

De veronderstellingen van KBC Securities waren relatief conservatief omdat ervan uitgegaan werd dat Elia kapitaal kon ophalen tegen ongeveer 100 euro per aandeel. In juni 2022 bracht een claimemissie 590 miljoen op  tegen 124,5 euro per aandeel. De markt geeft nu aan dat ze niet bereid is om ook maar in de buurt van die waardering te komen. Bij minder dan de helft van de vorige waardering, dwingt de verwatering KBCS om het koersdoel te herzien van 124 euro naar 85 euro met een opbouwen-aanbeveling (was kopen) omdat er een opwaarts potentieel is van 36% vanaf het huidige niveau.

De plannen voor de ontwikkeling van het elektriciteitsnet worden niet gesteund door de politiek (verkiezingen). De communicatie over het Capex-plan was gerechtvaardigd op basis van de langetermijnontwikkelingsplannen voor het elektriciteitsnet in België en Duitsland.  Deze projecties geven aan welke investeringen nodig zijn om te voldoen aan internationale overeenkomsten.

Recente verkiezingen in de VS, maar ook in maar ook in België, hebben twijfel doen rijzen over de noodzaak en de prioriteit van deze investeringen. In België bijvoorbeeld was een aanval op de kostprijs van het Energie-eiland slecht getimed toen Elia op het punt stond zijn HVDC-uitrusting te bestellen. 

De budgettaire beperkingen maken de zware langetermijninvesteringen tot een gemakkelijk doelwit voor kortetermijnwinsten. In de VS heeft de overwinning van Trump ook koud water gegoten op de ambities en zette ook vraagtekens bij de beslissing van Elia om 400 miljoen euro te investeren in een windproject in de VS. Het lange wachten op een nieuwe CEO en de aankondiging dat de CFO (interim CEO) ook zou vertrekken, hielpen ook niet. 

Ineenstorting van de aandelenkoers is zelfvervullend

Elia zit nu gevangen in een negatieve vicieuze cirkel nu de aandelenkoers in een neerwaartse spiraal terechtkomt. Dit wordt 
versneld door de druk om kapitaal aan te trekken voor de Capex-verplichtingen. De verwatering die voortvloeit uit de uitgifte van aandelen tegen lagere waarderingen heeft ook invloed op de toekomstige waarde, omdat de waarde van het eigen vermogen wordt gedeeld door meer aandelen.

In het model van KBCS is er uitgegaan dat de kapitaalverhogingen konden worden gerealiseerd tegen 100 euro per aandeel. Op basis van de kwam KBCS ook uit op een koersdoel van 124 euro. In juni 2022 was er een succesvolle claimemissie aan 124,5 euro per aandeel voor 590 miljoen euro. De analist van KBC Securities, Wim Lewi, veronderstelden dat deze oefening in 2025 kon worden herhaald, zij het voor een groter bedrag van 1 miljard euro. Gecombineerd met een bedrag aan hybride schuld heeft het de kredietratings (BBB, BBB+) beschermd. Dat scenario lijkt alles behalve begraven en de verwatering dwingt ons om ons koersdoel te verlagen. 

Deel van de oplossing, niet het probleem

We zijn ervan overtuigd dat het Capex-plan van Elia cruciaal is. Meer EV's (EV=elektrische voertuigen) en datacenters zullen de 
de vraag naar elektriciteit, die uit hernieuwbare bronnen moet komen, verhogen. Maar met het aantreden van Trump, de Duitse verkiezingen eind februari en de Belgische regeringsformatie, moet Elia zijn opties herbekijken en wachten op een 
betere politieke wind in de rug. Met meer politieke steun kan de markt overtuigd raken van het langetermijnrendement.