De koers van het Elia-aandeel zit al geruime tijd in een opwaartse spiraal en dat is ook analist Bart Cuypers van KBC Securities niet ontgaan. Ook vandaag vinden we Elia op Euronext Brussel bij de sterkste stijgers terug en daar is een bericht over de vermeende belangstelling voor een overname in Duitsland niet vreemd aan. KBC Securities verhoogt alvast het koersdoel.

Opportuniteiten in Duitsland

Elia zal naar verwachting bij de voorstelling van de jaarcijfers meer duidelijkheid brengen over de bijkomende investeringsplannen in Duitsland, maar De Tijd/L’Echo legde deze morgen al een dossier op tafel. Volgens de krant bekijkt Elia mogelijk de overname van een tweede deel van het Duitse elektriciteitsnet.

Nadat het de hand wist te leggen op 80% van 50Hertz, is Elia een onderzoek gestart om een deel van de Duitse activiteiten van TenneT over te nemen. Vermits de omzet meer dan het dubbele zijn van die van 50Hertz, zou dit waarschijnlijk om een minderheidsaandeel gaan. De mogelijke overname bevindt zich op dit moment echter nog in een vroeg, verkennend stadium.

Sinds 2010 is de Nederlandse netbeheerder TenneT ook eigenaar van het grootste net in Duitsland, dat zich uitstrekt van Kiel in het noorden (met toegang tot de Noord- en Oostzee) tot Beieren. Omdat de investeringen in Duitsland de komende tien jaar sterk zullen toenemen (op het grondgebied van TenneT met een verwachte 23 miljard euro in de komende tien jaar), gaf TenneT eerder aan dat het de mogelijkheden onderzoekt om extern kapitaal aan te trekken. Dit kan een beursgang zijn, de toetreding van een nieuwe partner (bij voorkeur de Duitse regering) of de verkoop van zijn Duitse activiteiten.

De mening van KBC Securities

Potentieel kan dit volgens analist Bart Cuypers voor Elia een zeer interessante deal zijn, die vanuit verschillende perspectieven zinvol is. Een aangrenzende territoriale uitbreiding zou een efficiëntere projectplanning mogelijk maken, maar aangezien de TenneT-regio ook toegang heeft tot zowel de Noord- als de Oostzee, zou het ook mogelijk zijn om de expertise op het gebied van offshore-windprojecten verder te consolideren.

Er zijn echter twee belangrijke overwegingen te maken. Ten eerste is het net van TenneT opvallend ouder dan het relatief nieuwe 50Hertz-net en heeft het dus meer onderhoud nodig (meer kapitaalinvesteringen om de RAB te laten groeien). In de tweede plaats zou het de blootstelling van Elia aan toekomstige evoluties in het Duitse regulatoire kader verder verhogen.

De prijs zal bijgevolg een belangrijke factor zijn voor de overeenkomst, maar KBC Securities distilleert uit de toon in de mediaberichten een gedisciplineerde houding van de groep en juicht die toe. Verder wordt opgemerkt dat de mogelijkheid voor dergelijke overnames ook nog steeds afhankelijk is van de goedkeuring van de interne reorganisatie om de Belgische gereguleerde activiteiten af te schermen, waarvoor de goedkeuring van de Buitengewone Algemene Vergadering in november en de goedkeuring van de obligatiehouders vereist is.

Hoger koersdoel

Het aandeel is sinds de kapitaalverhoging blijven stijgen, gedragen door het vooruitzicht op een aanhoudend laag renteklimaat. Bovendien staat Elia nu ook op de radar bij Amerikaanse en Britse investeerders (en Britse infrastructuurfondsen). Het verschil in de waardering op basis van de EV/RAB (Regulatory Asset Base = de som van de waarde van het netwerk en het netto bedrijfskapitaal) is daardoor afgenomen tot ongeveer 7% ten opzichte van 2020, tegenover 14-19% bij concurrenten.

Een versnelling van de RAB-groei in Duitsland na 2023 wordt echter steeds waarschijnlijker, waardoor KBC Securities nu mikt op 4,7 miljard voor de periode 2024-2028 en 1,5% groei van de vrijekasstroom erna. In combinatie met de waardering op basis van de verdisconteerde dividenden bekomt KBC Securities een koersdoel van 80 euro per aandeel (eerder 70 euro). Het advies blijft onveranderd op "Opbouwen".