Tessenderlo pakt uit met beter dan verwachte cijfers en krijgt daarvoor applaus van beleggers en analisten. Niet onterecht, want de positieve verrassing bestrijkt alle segmenten en daarbovenop worden de eerder gestelde jaardoelstellingen behouden, ondanks moeilijker wordende economische omstandigheden. Dat wil zeggen dat de aangepaste bedrijfskasstroom (EBITDA) zou moeten groeien ten opzichte van 2018, naast de bijdrage van T-Power en de invoering van de IFRS16 boekhoudregel (waarvan de geschatte impact werd verhoogd van 20 tot 25 miljoen euro). Analist Wim Hoste nam de resultaten onder de loep.

T-Power

In juni nam Tessenderlo de vennootschap NAES Belgium bvba integraal over van de Amerikaanse groep NAES Corporation, een dochterbedrijf van Itochu Corporation. NAES Belgium zorgt sinds 2012 voor de operationele werking van de T-Power 425 Megawatt CCGT-centrale (Combined Cycle Gas Turbine), een 100% dochter van Tessenderlo Group. Die deal werd in de cijfers verwerkt, waardoor het vergelijken met historische cijfers bemoeilijkt wordt.

Groei boven verwachtingen

De aangepaste bedrijfskasstroom (EBITDA) steeg in de eerste zes maanden van 2019 met 48,7% tot 144,9 miljoen euro, wat respectievelijk 12% en 5% beter was dan de schatting van KBCS en de consensusverwachting (129,3 miljoen en 137,6 miljoen euro). Zonder T-Power, de invoering van de IFRS16 boekhoudregel en wisselkoerseffecten, steeg de aangepaste EBITDA met 4,9% op jaarbasis. De hoeveelheid vrij beschikbare cash die gegeneerd werd door de activiteiten steeg met 177% op jaarbasis tot 99,8 miljoen euro. Dat zorgt voor lagere schulden en een aansterking van de oorlogskas.

Overzicht van de divisies

• Agro: Zowel de omzet (+5,8%) als de REBITDA (+1,5%) kwamen boven verwachting uit. De inkomsten uit “Crop Vitality” bleven stabiel (zonder rekening te houden met wisselkoersen), al daalden de marges. NovaSource viel wat terug, terwijl Tessenderlo Kerley International de omzet kon opkrikken door hogere verkoopvolumes van vloeibare meststoffen en een stijging van de verkoopprijzen van sulfaten.
• Biovalorization: Ook hier klopten de omzet (+7%) en de EBITDA (+93,4%) de schattingen, onder meer omdat hogere volumes bij PB Leiner de lagere volumes bij Akiolis compenseerden. PB Leiner rapporteerde degelijke marges dankzij een combinatie van hogere volumes, een betere productmix en lagere grondstofprijzen.
• Industrial Solutions: De omzet (+3,2%) en de EBITDA (+66,5%, maar +33,3% zonder effect van wisselkoersen en IFRS16) klokten beide boven verwachting af. Bij DYKA ging de EBITDA dankzij hogere volumes en productie-efficiëntie hoger. Bij Performance Chemicals werden de opstartproblemen in de eerste helft van 2018 niet herhaald en dus ging de procentuele groei crescendo.
• T-Power: De omzet kwam vorig halfjaar uit op 34,8 miljoen euro, terwijl analisten op 35,6 miljoen euro hoopten. De aangepaste bedrijfskasstroom (EBITDA) van 24,4 miljoen euro kwam iets onder de schatting van 26,2 miljoen euro uit.

Vooruitzichten

Tessenderlo herhaalde zijn eerder gecommuniceerde jaardoelstellingen en mikt dus nog altijd op een gecorrigeerde EBITDA die in 2019 hoger zal liggen dan in 2018, bovenop de bijdrage van T-Power en de lease-effecten van IFRS16 (waarvan de geschatte impact licht werd verhoogd van 20 tot 25 miljoen euro). Rekening houdend met de bijdrage van T-Power in het vierde kwartaal van 2018, mikt KBC Securities-analist Wim Hoste nu op een gecorrigeerde EBITDA van 248,3 miljoen euro voor 2019, zo’n 5 miljoen euro meer dan daarvoor.

De mening van KBC Securities

Na de slechte koersprestaties van de afgelopen maanden (een daling met ongeveer 20% sinds de piek van medio april) werden de waarderingsmultiples interessanter aangezien de onderliggende winstgevendheid verbeterde. Het aandeel wordt nu verhandeld aan een geschatte EV/REBITDA verhouding van 7,2x en een rendement op vrije cashflow van 10,6% voor 2019. Omdat het koersdoel ongewijzigd bleef op 34 euro, is er 30% opwaarts potentieel. Daarom wordt het advies opgetrokken van “Houden” naar “Opbouwen”.