Volgens onbevestigde berichten in De Tijd zou Balta dicht bij een deal hebben gestaan om haar Europese merk van tapijttegels, Modulyss, te verkopen aan de Amerikaanse vloerengigant Mohawk. De transactie is uiteindelijk niet doorgegaan, maar KBC Securities zou een dergelijke stap zien als een mogelijke manier om de schuld te verlagen en een volledige schuldherfinanciering dichterbij te brengen. Daar werd ondertussen wel al deels werk van gemaakt.

Het artikel in De Tijd vermeldt dat enkele juridische obstakels een deal in de weg hebben gestaan, terwijl het onduidelijk is of de gesprekken nog gaande zijn. Balta bevestigt noch ontkent het gerucht. Balta en Mohawk zijn trouwens geen onbekenden voor elkaar. Toen in 2004 Balta aan Britse investeerders werd verkocht, haalde Filip Balcaen vinylgroep IVC uit de transactie. IVC werd uiteindelijk in 2015 verkocht aan Mohawk dat eerder in ons land de hand wist te leggen op Unilin en Spano. Bij de verkoop van IVC verwierf Balcaen een belang in Mohawk en een zitje in diens raad van bestuur. Dat laatste heeft hij eerder dit jaar opgegeven.

Wat is Modulyss?

Modulyss is de nummer drie op de Europese markt van tapijttegels, achter Tarkett en Interface. Balta heeft een eigen productielocatie voor Modulyss (Zele), en hoewel er enkele banden zijn met andere entiteiten (bijvoorbeeld voor centrale diensten en de grondstoffen), zou een afsplitsing technisch haalbaar zijn. Uit de cijfers van Modulyss die beschikbaar zijn via de Balanscentrale blijkt dat Modulyss in 2020 een omzet boekte van 64,4 miljoen euro met een bedrijfsresultaat van 0,5 miljoen euro en een bedrijfskasstroom (EBITDA) van zo’n 1,8 miljoen euro. Aangezien de resultaten van 2020 ongetwijfeld werden beïnvloed door de Covid-19 pandemie, is het ook interessant om naar de cijfers van 2019 te kijken: een omzet van 70,9 miljoen euro, een bedrijfsresultaat van 3,2 miljoen euro en een bedrijfskasstroom van 4,8 miljoen euro. Het artikel vermeldt een potentiële EBITDA multiple voor Modulyss van ongeveer 8x, al is het onduidelijk of een koper dat zou baseren op de 'genormaliseerde' 2019 cijfers of niet. Ervan uitgaand dat Mohawk een aanzienlijk synergiepotentieel zou halen bij de overname van Modulyss, acht KBC Securities een multiple van 7 à 8 op de cijfers van 2019 zeker haalbaar. Dat zou een waarde van 35 à 40 miljoen euro op Modulyss kleven.

Schuldgraad

Balta had op het einde van het eerste kwartaal een nettoschuldpositie van 292,8 miljoen euro, wat overeenkomt met een nettoschuldgraad van 4,1x. Rekening houdend met de huidige lage winstgevendheid van Modulyss (nog steeds onder invloed van covid), zou een verkoop tegen de hierboven vermelde prijs de schuldgraad met ongeveer 0,4x kunnen verlagen. Exclusief de impact van een mogelijke afstoting van Modulyss, gaat KBC Securities uit van een schuldgraad van 3,7x tegen eind 2021 en 3,1 tegen eind 2022.

Verbeterd schuldprofiel

Begin dit jaar maakte Balta al werk van zijn schuldprofiel. Midden februari had een overweldigende meerderheid van 98,7% van de obligatiehouders (ongeveer 231,9 miljoen op in totaal 234,9 miljoen euro uitstaande obligaties) hun stukken aangeboden. Deze schuldeisers ontvangen nieuwe obligaties met een vergelijkbare rentevoet (7,75%), een extraatje van 1% (stijgend tot 3%) en met een langere looptijd (tot 31 december 2024 in plaats van september 2022). De lening van 234,9 miljoen is Balta's belangrijkste kredietlijn en bovendien heeft het succesvolle ruilbod ook een automatische verlenging van de looptijd van Balta's tweede grootste kredietlijn, namelijk de 61 miljoen Europese super senior revolving kredietfaciliteit, tot 30 juni 2024.

Betere resultaten

Ook operationeel kan Balta steeds meer een vuist maken. De omzet over het eerste kwartaal van 2021 daalde weliswaar met 4,5% tot 152,6 miljoen euro, maar dat was minder dan de 6,3% die was verwacht. De aangepaste bedrijfskasstroomsteeg met 23,9% tot 21,2 miljoen euro, wat overeenkomt met een aangepaste EBITDA-marge die stijgt van 10,7% (1Q20) naar 13,9% (1Q21). De groei- en kostenbesparingsinitiatieven van NEXT ondersteunden de resultaten van het eerste kwartaal van 2021 met 12 miljoen euro op omzetniveau en 1 miljoen euro op EBITDA-niveau, terwijl Balta's resultaten ook profiteerden van de vrij lage grondstofprijzen. Die ondervinden ondertussen wel een opwaartse druk.

KBC Securities over mogelijke verkoop van het merk Modulyss van Balta

Een verkoop van Modulyss zou welgekomen zijn om de schuld te verlichten, maar KBC Securities blijft Balta ondertussen waarderen voor het turnaround-verhaal dat zich ontvouwt. Het succesvolle ruilbod heeft de looptijd van de belangrijkste schuldinstrumenten ondertussen wel al verlengd en maakt het mogelijk om geleidelijk de aandacht te verleggen van de balans naar de waardering. En die is duidelijk aantrekkelijk. Ondanks wat nervositeit op korte termijn over de klim van de grondstofprijzen handhaven ze hun “Opbouwen”-advies en koersdoel van 3 euro.