De Nederlandse betaalspecialist Adyen (+9%) publiceerde resultaten over de tweede helft van 2020 die boven de verwachting uitkwamen. Een aanhoudende zwakte in het segment “travel & hospitality” werd gecompenseerd door een beresterke bijdrage van online retail tijdens en richting de eindejaarperiode. De inkomsten stegen tot 379,4 miljoen euro en de bedrijfskasstroom (EBITDA) ging op jaarbasis 36% hoger. De EBITDA-doelstelling op de lange termijn wordt opgetrokken, wat bij KBC Securities leidt tot een koersdoelverhoging van 1.275 tot 1.600 euro. Het advies blijft evenwel “Afbouwen”. 

Resultaten

De verwerkte volumes stegen met 29% op jaarbasis tot 174,5 miljard euro, omdat stijgende e-commercevolumes een aanzienlijke daling van de volumes in de reis- en horecasector compenseerden. KBC Securities-analist Thomas Couvreur mikte op een cijfer van 181 miljard, maar dat slechter dan verwacht cijfer werd gecompenseerd door de omzet die uitkwam op 379,4 miljoen euro (prognose KBCS: 368 mln, consensus: 370 mln). Dat cijfer komt neer op “take rate” van 21,7 basispunten (dat is de marge die Adyen neemt op het totaal bedrag van de betaling), wat iets lager is dan in de tweede helft van 2019, toen de take rate 22 basispunten bedroeg.

Wat het geografische plaatje betreft, presteerde Noord-Amerika uitzonderlijk sterk met een volumegroei van 70% tegenover 22% voor Europa, dat wel nog de grootste markt blijft (met een weging van 62%).

De bedrijfskasstroom (EBITDA) ging op jaarbasis 36% hoger tot 236,8 miljoen euro (prognose KBCS: 209 mln, consensus: 206 mln), goed voor een kloeke EBITDA-marge van 62%. De nettowinst steeg met 27% op jaarbasis tot 163,1 miljoen euro, duidelijk boven de analistenlat (prognose KBCS: 155 mln, consensus: 152 mln). 

Uitbreiding klantenbestand

Naast cijfers maakte Adyen ook een nieuw contract bekend. Het Amerikaanse DICK's Sporting Goods heeft Adyen geselecteerd als belangrijkste betalingsprovider in de VS. Ook werd de samenwerking met Glovo uitgebreid tot het leveren van kaartuitgiftediensten. Een eerste golf van 30.000 kaarten wordt in dat kader nu al uitgerold.

Vooruitzichten

Adyen maakt zich sterk dat de omzet op de middellange termijn kan groeien aan een gemiddeld jaarlijks tempo (CAGR) van 25 à 30% . De EBITDA-marge moet op de lange termijn boven 65% kunnen uitstijgen, terwijl er eerder nog werd gemikt op een 55%.

De groep wil ongeveer 5% van de omzet weer uitgeven (CAPEX, investeringen), terwijl dat in de tweede jaarhelft nog 4% was. Over het volledige boekjaar 2020 bedroeg dat cijfer nog 3%.

De visie van KBC Securities

Sinds het tweede kwartaal van 2020 is analist Thomas Couvreur al vrij positief over Adyen en diens veerkracht in coronatijden, waardoor het advies in augustus werd opgetrokken naar “Opbouwen”. Maar ondanks het feit dat de analisten de winstverwachtingen voor 2020 geleidelijk aan verlaagden, bleef het aandeel stijgen omwille van het positieve sentiment rond e-commerce. De halfjaarcijfers die in augustus vrijgegeven werden valideerden de uitzonderlijke aandelenrally die in het tweede kwartaal plaatsvond echter niet helemaal. Die opmars ging ondertussen onverminderd verder, vooruitlopend op de sterke halfjaarcijfers die het bedrijf vandaag publiceerde.

Daarin toont Adyen opnieuw een sterke veerkracht met onderliggende significante volumeverschuivingen, ondanks aanhoudende zwakte in het reissegment. Daar situeren de volumes zich nog altijd 60% tot 70% onder het begin van 2020. Maar het online retailsegment groeide héél stevig, tot zelfs +360% rond de kerstperiode.

De omzet van de verkooppunten steeg met een zeer bescheiden 17% op jaarbasis tot 21,3 miljard, wat begrijpelijkerwijs te wijten is aan de lockdownmaatregelen wereldwijd. Gezien het relatief kleine aandeel in het totale volume, had Adyen hier echter minder last van dan sommige andere Europese spelers.

Door de daling van het reisverkeer ziet KBC Securities het totale volumeaandeel van klanten die Adyen voor zowel de verwerking als de settlement van transacties gebruiken, stijgen tot 82% (tegenover 72% in de tweede helft van 2019).

Investment case KBC Securities

Na aanpassing van de cijfers in het waarderingsmodel, vertalen deze beter dan verwachte resultaten én de verhoging van de officiële EBITDA-verwachtingen zich in een belangrijke verhoging van de verwachte bedrijfskasstromen. De huidige vooruitzichten in het waarderingsmodel houden op de middellange termijn rekening met een hoge gemiddelde samengestelde groei, maar andere analisten lijken zelfs te mikken op groeiritmes die boven de officiële bedrijfsdoelstelling. Dat hoeft zeker niet fout te zijn, maar het verhoogt het onderliggende risico op missers wel.

Het koersdoel stijgt bij KBCS beduidend, van 1.275 naar 1.600 euro, maar analist Thomas Couvreur blijft wél van mening dat de markt de hoge toekomstige volumegroei overwaardeert, gezien het feit dat er in deze sector zeer weinig stabiliteit is wat de klanten betreft. Dat is te wijten aan de sterke concurrentie, waar de huidige aandelenkoers geen of weinig rekening mee lijkt te houden.

De verwachte hoge groeiniveaus, die mogelijk zijn als alles goed gaat voor Adyen, zijn volgens KBCS wel behoorlijk agressief. De sector is dan wel zeer winstgevend, maar ook erg competitief, met een zeer hoog tempo van innovatie en verandering en nieuwe spelers die bijna dagelijks hun opwachting maken. De contracten lopen ook op zeer korte termijn.

Hoewel analist Thomas Couvreur een boon heeft voor het bedrijf én het bedrijfsmodel, is hij van mening dat zijn eerder conservatieve visie gerechtvaardigd is. Daarom blijft het “Afbouwen”-advies op de tabellen staan.