UBS' nettowinst kwam in het derde kwartaal van 2024 ver boven de verwachtingen uit, zegt KBC Securities-analist Benjamin Wolff. Hij merkt op dat de overtreffing van de verwachtingen vooral te danken is aan een zeer hoge winst in de investeringsbankdivisie. Ondanks de sterke resultaten, daalde het aandeel na de bekendmaking van de cijfers door winstnemingen en zorgen over risico's en waardering.

UBS?

Het Zwitserse UBS  is een geïntegreerde bank die wereldwijd actief is in de domeinen van private banking, vermogens- en fondsenbeheer, retailbankieren en bedrijfsbankieren. UBS legt tegenwoordig een klemtoon op de opkomende economieën in Zuidoost-Azië waar het organische groei nastreeft in zowel vermogensbeheer als investeringsbankieren.

Benjamin besprak eerder ook al de, toen ook al, sterke tweedekwartaalresultaten van UBS.

Opverende aandelenmarkten en serieuze kostenbesparingen bij Credit Suisse

Benjamin Wolff geeft aan dat UBS in het derde kwartaal van 2024 een nettowinst van 1,4 miljard dollar boekte, terwijl de gemiddelde analistenverwachting (gav) op 740 miljoen dollar lag. De overtreffing van de verwachtingen is vooral het gevolg van een zeer hoge winst in de investeringsbankdivisie.

Deze divisie, zoals de gehele sector, kon profiteren van een hoger aantal transacties dankzij opverende aandelenmarkten. Jaar-op-jaar steeg de winst met 36%. Het verlies in de overgenomen Credit Suisse-business was ook lager dan verwacht door kostenbesparingen. Het totale kostenbesparingsprogramma zou in 2024 zo'n 7,5 miljard dollar opbrengen, terwijl UBS voordien rekende op 7 miljard dollar.

Integratie Credit Suisse-klanten loopt vlotter dan verwacht

Op geografisch niveau zag de bank vooral een sterk momentum in Noord- en Zuid-Amerika en Azië/Pacific. De bank meldde ook dat het een eerste groep van Credit Suisse-klanten in Luxemburg en Hong Kong heeft overgezet naar het UBS-platform. Japan en Singapore zijn de volgende groep klanten die de overzet maken. Voordien meldde UBS dat het zo'n 18 maanden zou duren vooraleer alle klanten zouden overgezet zijn. In het algemeen is de integratie sneller aan het verlopen dan verwacht.

Sergio Ermotti, CEO van UBS, zei in een interview met televisiezender CNBC dat de bank nauwlettend naar de Amerikaanse verkiezingen zal kijken. Het zou wel eens een bewogen verkiezing kunnen worden dat het vierde kwartaal van 2024 voor UBS bepaald. Er zijn ook wat zorgen om de oplopende schuld in de wereld, maar UBS verwacht geen significante problemen op kort termijn. In hetzelfde interview zei Ermotti dat de winst van UBS voor slechts 20% afhankelijk is van de netto-intrestinkomsten. Door dit gediversifieerd businessmodel zijn ze beter bestand tegen dalende intrestvoeten.

Lagere CET1-ratio

Er is nog steeds veel onzekerheid omtrent strengere kapitaalvereisten in Zwitserland. UBS blijft onderhandelen met de overheid om af te zien van (te) strenge kapitaalvereisten. De onderhandelingen zouden moeten landen tegen eind 2024/begin 2025. UBS' CET1-ratio (een maatstaf voor de solvabiliteit van banken die het kernkapitaal vergelijkt met de risicogewogen activa.) bedraagt 14.3%, een daling met 0,5% tegenover het einde van het tweede kwartaal van 2024. De daling is het gevolg van een herwaardering van Credit Suisse activa. Dat is ook aan de lage kant in vergelijking met Europese sectorgenoten.

Het inkoopprogramma van 1 miljard dollar staat niet onder druk door de lagere CET1-ratio, verzekert management. De aandeelhoudersvergoeding moet in 2026 hoger liggen dan voor de overname van Credit Suisse. 2025 is onzekerder met de nieuwe kapitaalvereisten in het vooruitzicht, meer details zullen aangekondigd worden bij de jaarresultaten in februari.

Het aandeel zakte met meer dan 3,5% na de resultaten.

KBC Securities over UBS

Benjamin Wolff vindt het opmerkelijk dat een aandeel zo hard wordt afgestraft na zulke sterke resultaten. Hij denkt dat verschillende factoren hiertoe bijdragen.

Ten eerste, het aandeel was op een maand tijd met 12% gestegen (voor de resultaten). Meerdere winstnemingen zijn dus waarschijnlijk.

Ten tweede noteert het UBS-aandeel met een forse premie ten opzichte van de sector: 35% op basis van voorwaartse koerswinst en 20% op basis van koersboekwaarde. Het inschatten van de toekomstige winst en faire boekwaarde is wel moeilijk bij UBS door de Credit Suisse-overname.

Ten derde is er het risico op strengere kapitaalvereisten.

Omdat het verwacht dividendrendement en inkooprendement aanzienlijk lager zijn vergeleken met sectorgenoten zoals BNP blijft Benjamin bij zijn “Verkopen”-aanbeveling en koersdoel van 25 CHF.

Bron: KBC Securities